Reservas: El Gobierno implementa cuatro medidas para acumular dólares en un contexto de mayor volatilidad cambiaria

Con el primer día de julio inició el tercer trimestre, caracterizado estacionalmente por el menor ritmo de acumulación de reservas. ya agotada la ventana de la cosecha gruesa del agro. En ese contexto, y con el Banco Central ausente del mercado contado de cambios durante casi tres meses, el Gobierno activará cuatro alternativas para sumar divisas.

Luego de anticiparlas en los últimos días, el ministro de Economía, Luis Caputo, las oficializó como el próximo paso para acopiar divisas ante inversores y ejecutivos de finanzas en un discurso en la última semana, donde desafió a quienes consideran que hay atraso cambiario: “Comprá, no te la pierdas, campeón”.

En ese paquete de cuatro medidas, hay tres a futuro -privatizaciones, venta de bienes del Estado y concesiones- y una ya implementada: que la compra de dólares en el mercado no sea responsabilidad del Banco Central sino del Tesoro, con pesos provenientes del superávit fiscal. Así, evitaría al BCRA tener que emitir pesos, algo que el Poder Ejecutivo solo reserva para el caso de que la cotización del dólar alcance el piso de flotación.

Economía tomó medidas para evitar que el BCRA emita pesos, algo que el Poder Ejecutivo solo reserva para el caso de que la cotización del dólar alcance el piso de flotación

Ese escenario resulta lejano. El tipo de cambio aceleró su avance desde el 18 de junio, cuando había cerrado a $1.142 hasta superar 1.230 pesos.

Si bien el mercado no interpretó una situación crítica tras esa suba, fue materia de análisis que el dólar escale en medio de los altos ingresos de divisas del agro, que aumentaron ante el fin de la ventana de retenciones más bajas que rigieron en la primera mitad del año.

Un análisis de la consultora PxQ estimó que si el Tesoro usara pesos absorbidos por superávit fiscal para comprar dólares no tendría un efecto monetario expansivo, pero una particularidad contradice esa idea.

“Si el Tesoro utiliza los pesos que mantiene en la cuenta única en el Banco Central para comprar dólares en mercado libre de cambios el efecto será una expansión de la base monetaria y no necesariamente derivado de pesos previamente absorbidos vía superávit fiscal sino de la transferencia de utilidades del BCRA”, planteó.

Si el Tesoro utiliza los pesos que mantiene en la cuenta única en el Banco Central para comprar dólares en mercado libre de cambios el efecto será una expansión de la base monetaria (PxQ)

En un informe, la consultora que dirige el exviceministro de Economía Emmanuel Álvarez Agis, precisa en defitiniva que “el efecto monetario de las compras del Tesoro con utilidades del BCRA es similar al que hubiese tenido la compra de divisas por parte del Central”.

La pregunta principal es qué dólares comprará el Tesoro con esos pesos acumulados en su cuenta corriente en el BCRA. Según la definición oficial, se tratará de block trades (operaciones de monto alto y puntual en forma directa con quien ofrezca esos dólares) y que podrían ser empresas o provincias que obtengan financiamiento en el exterior. Córdoba, por ejemplo, cerró un acuerdo por USD 725 millones.

Trimestre crítico para el BCRA

Economistas de la consultora financiera 1816 analizaron el dilema inmediato al que se enfrenta la política económica: “En las próximas 3 semanas el Gobierno podrá elegir entre aprovechar la oferta extraordinaria de divisas (por el remanente de declaraciones juradas de exportación que faltan liquidar) y acumular muchas reservas vía compras del Tesoro o intentar que el peso se aprecie, para consolidar la desinflación”.

Al respecto, se menciona que “el 1,5% de inflación de mayo fue un gran dato, pero los indicadores de alta frecuencia muestran que los precios tuvieron un leve repunte en junio”.

El informe extiende el horizonte temporal y advierte sobre el comportamiento estacional de la balanza de pagos en los meses siguientes: “Una vez pasadas las próximas 3 semanas, Argentina afrontará el trimestre agosto-octubre, un período que ya resulta desafiante para la balanza de pagos debido a la estacionalidad de las exportaciones agropecuarias, porque la gente paga parte de sus vacaciones de invierno en el exterior y empieza a pagar las de verano, y porque en los años impares crece la demanda de dólares por cobertura pre electoral”.

Además, se señala que “en esta oportunidad la política de retenciones puede acentuar el desafío”.

La Fundación Mediterránea aportó su visión sobre la operatoria reciente del Banco Central. Según el informe, “en forma convergente, se activó la operatoria del BCRA en el mercado de futuros, una opción que cuando se anunció el programa el 11 de abril no aparecía dentro del arsenal de instrumentos ‘de rutina’”.

El análisis precisa que “lejos del ‘piloto automático’, en mayo hubo una intervención masiva en el mercado ex Rofex, al punto que sólo en ese mes la exposición del BCRA se incrementó en USD 1.500 millones”.

Lejos del ‘piloto automático’, en mayo hubo una intervención masiva en el mercado ex Rofex, al punto que sólo en ese mes la exposición del BCRA aumentó en USD 1.500 millones (Fundación Mediterránea)

El documento resalta las implicancias de este esquema sobre las señales de precios en la economía: “Ese conjunto de operaciones hace que sean menos nítidos los ‘precios de equilibrio’ tanto del dinero (tasa de interés) como del tipo de cambio, en un contexto en el que las reservas netas siguen lejos de las metas acordadas con el FMI”.

Al describir la situación macroeconómica, la Fundación Mediterránea sostiene: “Ingresamos así a un segundo semestre en el que a la macro le cuesta cada vez más lograr ‘todos los objetivos a la vez’, pese a que en abril en teoría se había pasado a un régimen de flotación entre bandas”.

En tanto, se advierte que “al mantenerse rasgos de la política de ‘ancla cambiaria’ para profundizar el proceso de desinflación, se complicó la posibilidad de recuperar reservas con el Banco Central comprando dólares de un superávit de comercio exterior de bienes y servicios que se ha evaporado, y se ha pasado a depender más y más del ingreso de capitales en una etapa en la que el índice de riesgo país sigue muy elevado”.

El documento sostiene que “no es que la política económica se encuentre en un callejón sin salida. Sí puede ocurrir que, en algún momento de próximos trimestres, el Gobierno se vea obligado a cambiar de prioridades, en caso de que no esté alcanzando ‘todos los objetivos a la vez’”.

También añade una lectura política: “Posiblemente, las autoridades confían en que un resultado electoral muy favorable al oficialismo en setiembre y octubre derrumbe el nivel del índice de riesgo país y que, por ende, pase a ser un mero ‘trámite’ cubrir el déficit de cuenta corriente, junto con refinanciar vencimientos de capital de deuda externa por un promedio de 12.500 millones de dólares/año para 2026 y 2027 pase a ser un trámite”.

El Banco Central se encuentra peligrosamente bajo en reservas. Excluyendo el swap de divisas con China, su stock bruto ronda los USD 28.000 millones, apenas la mitad de lo que sugieren como prudente los propios parámetros del FMI (Adcap)

Por último, desde Adcap Grupo Financiero advirtieron sobre la situación de reservas del BCRA con números concretos al tomar en consideración la métrica empleada por el FMI, un criterio que sigue para todos los países que analiza, una suerte de “ideal de reservas”, según las características de cada economía.

“El Banco Central de Argentina tiene un nivel de reservas peligrosamente bajo. Excluyendo el swap de divisas con China, su stock bruto alcanza USD 28.000 millones, apenas la mitad de lo que sugieren como prudente los propios parámetros del FMI”. Se añade que “las reservas ‘óptimas’ de Argentina deberían situarse entre 57.800 millones y 78.700 millones de dólares estadounidenses”. Para dimensionar el desafío, se aclara: “El nivel actual -descontando el swap con China- cubre solo entre el 36% y el 49% de ese rango”.

El análisis de Adcap destaca que “dado el tipo de cambio fuertemente administrado de Argentina — en algún punto intermedio entre un crawling peg y un sistema dual — un objetivo razonable de punto medio podría ser 68 mil millones de dólares”. Según el informe, “eso exigiría más que duplicar las reservas actuales”.