Inversionistas de EU deben vigilar a la banca global Milenio

El mes pasado, el ndice S&P 500 subi 7 por ciento, al parecer porque los inversionistas empezaron a pensar (o a esperar) que unas tasas de inflacin ms bajas iban a desacelerar los incrementos del costo del dinero de la Reserva Federal.
Sin embargo, los mercados de capitales de Estados Unidos sufrieron ayer su mayor cada en dos meses, ya que los slidos datos econmicos desataron una avalancha de rumores sobre la perspectiva de un mayor endurecimiento por parte de la Fed.
Esto arrastr a la baja a otros ndices e intensific las discusiones entre los analistas (como el equipo de investigacin de Morgan Stanley) que consideran exagerada la euforia del mercado de enero y los que (como Jim Cramer, el famoso presentador de Mad Money) piensan que son los bajistas los que estn ?en negacin?.
No cabe duda de que este debate no cesar, sobre todo al tener en cuenta que las ltimas minutas de la Fed sugieren que ni siquiera los banqueros centrales de EU se mostraron del todo unnimes sobre las perspectivas; sin embargo, mientras los inversionistas esperan la prxima tanda de datos econmicos o las ltimas palabras deJerome Powell, tambin necesitan con urgencia ampliar su miradahacia lo que est ocurriendo con los grandes bancos centrales fuera de las costas estadunidenses.
Esto no es algo que las luminarias de la televisin de EU y los expertos hagan a menudo.
No es de extraar: los inversionistas (y votantes) estadunidenses son famosos por su miopa, y los periodistas estn entrenados para explicar las oscilaciones del mercado en trminos de noticias econmicas y corporativas importantes y de actualidad, pero ahora mismoesos flujos mundiales de los bancos centrales, a menudo ignorados, son importantes, ya que est ocurriendo algo sorprendente, por no decir contrario a la lgica.
En particular, desde la primavera pasada la Fed ha intentado combatir la inflacin subiendo las tasas y pasando de la expansin cuantitativa al endurecimiento cuantitativo.
As, el balance se redujo de 8.
96 billones de dlares en abril a 8.
38 billones en la actualidad.
En un principio, esto se debi a la disminucin de las reservas de los bancos comerciales, pero ms recientemente se debe a que la Fed agot los valores.
La lgica econmica puede sugerir que este endurecimiento cuantitativo debi creado condiciones financieras ms restrictivas, pero ese no es el caso.
Un aspecto inesperado de los ltimos meses, que complic el reto de la poltica de la Reserva Federal, es que el ndice nacional de condiciones financieras de la Fed de Chicago cay a -0.
45, frente a -0.
13 el pasado mes de septiembre.
(Un nmero ms negativo representa una mayor relajacin).
Por qu? Una razn puede ser el optimismo de los inversionistas sobre el crecimiento; sin embargo, segn Matt King, estratega de mercados globales de Citi, es ms probable que se deba a los flujos de los bancos centrales no estadunidenses.
Aunque el balance de la Fed se ha ido reduciendo, el Banco Popular de China inyecta ms liquidez en el sistema y el de Japn mantiene sus polticas del denominado control de la curva de rendimientos.
Mientras, el comportamiento del Banco Central Europeoha sido un tanto inesperado.
Al igual que la Fed, el BCE ha subido las tasas y lo seguir haciendo, pero su balance aument de forma marginaldebido a algunos cambios misteriosos en los depsitos del gobierno.
El resultado neto, segn los clculos de Citi, es que estos tres bancos centrales ya inyectaron de manera colectiva casi unbilln de dlares de liquidez adicional en el sistema mundial desde octubre (ajustado a los tipos de cambio).
Esto compensa con creces lo que ha hecho la Fed.
Llmenlo, si quieren, un antiendurecimiento cuantitativo accidental.
Y King cree que este impulso de un billn de dlares ayuda a explicar el alza de las acciones de enero.
Sus modelos histricos muestran que, en los ltimos aos, ?se ha producido una ganancia de10 por ciento en los capitales (en MSCI world y S&P)? por cada billn de dlares de nueva liquidez suministrada por los bancos centrales.
Torsten Slok, economista jefe de Apollo, est de acuerdo:?Las compras de bonos del gobierno japons por parte del banco central para mantener bajos los rendimientos son ahora ms grandes que el endurecimiento cuantitativo de la Fed?.
Aade que ?el resultado es que los bancos centrales estn agregando de nuevo liquidez a los mercados financieros mundiales, lo que (probablemente) contribuy al repunte de los capitales y el crdito en enero?.
Si este anlisis es correcto (como creo que lo es), plantea otra pregunta: durar este antiendurecimiento cuantitativo y seguir apoyando los precios de los activos? King cree que no, y espera que los mercados se suavicen este ao.
Una de las razones es que es poco probable que el Banco Popular de China siga relajando su poltica porque los funcionarios chinos no quieren avivar ms burbujas inmobiliarias.
Otra es que el Banco de Japn se ver presionado para reducir sus polticas de control de la curva de rendimientos cuando cambie de gobernador en abril.
Pero hay algunos grandes comodines en la baraja.
La Fed puede verse presionada para desacelerar el endurecimiento cuantitativo si se produce una crisis del techo de deuda estadunidense.
Los flujos en torno a las reservas de bancos comerciales y gobiernos pueden volverse an ms sorprendentes.
Despus de todo, como han sealado economistas, dado que el endurecimiento cuantitativo nunca antes se ha realizado a esta escala, el sistema en torno a este proceso no se ha probado y no est claro.
Y lo que es an ms importante, nadie sabe si el Banco de Japn tendr el valor de abandonar el control de la curva de rendimientos, ya que el hombre designado como prximo gobernador (Kazuo Ueda)ha hablado muy poco sobre la expansin cuantitativa.
Esto afecta a muchas clases de activos.
Por tanto, el punto clave para los inversionistas estadunidenses es el siguiente: aunque sigan dando seguimiento a los datos de inflacin, las ganancias corporativas y los discursos de la Fed en su pas, tambin deben estar atentos a lo que hace gente como Ueda.
Tal vez Cramer debepresentar su prximo programa desde Tokio o Pekn.