Problemas en los mercados: no culpen de todo a Trump Diario.mx

En vista de que el S&P 500 sufrió una corrección y la palabra "recesión" está en boca de todos en Wall Street, resulta tentador vincular el destino del mercado bursátil con la guerra comercial de Trump. Pero los inversionistas no deben olvidar que el peligro puede provenir de muchas direcciones.

Las acciones han estado a la expectativa esta semana: el S&P 500 subió inicialmente tras reportes de que los aranceles programados para el 2 de abril podrían ser más específicos de lo sugerido inicialmente, pero se desplomó el miércoles ante la noticia de que los fabricantes automotrices no lograrán eludir por completo los aranceles de importación.

Muchos economistas, incluyendo a los de la Reserva Federal, han citado los aranceles como motivo para recortar las previsiones de crecimiento. Los recortes en la fuerza laboral federal y una menor inmigración podrían pesar aún más en el gasto. Las acciones del sector de consumo discrecional del S&P 500, que incluye a los fabricantes de automóviles y minoristas especializados, han retrocedido 11% este año.

En general, parece claro que la esperanza de un regreso a políticas más ortodoxas se ha convertido en el principal motivo para comprar durante la caída. Sin embargo, atribuir todos los tropiezos del mercado al Presidente Trump es una simplificación arriesgada.

De cara a los resultados del primer trimestre, que las empresas empezarán a dar a conocer en un par de semanas, se anticipa que las ganancias por acción del S&P 500 crezcan 7.1% respecto al año anterior, de acuerdo con FactSet. Esto podría parecer decente después de siete trimestres consecutivos de expansión, pero el nivel de ganancias esperadas es ahora 4% inferior de lo que los analistas habían pronosticado a finales del año pasado, una reducción mayor que la promedio.

Los 11 sectores del S&P 500 parecen estar teniendo un desempeño peor de lo previsto, y el crecimiento de las ganancias se está desacelerando en nueve de ellos. American Airlines, el fabricante de calzado Nike y el gigante del manejo de paquetería FedEx se encuentran entre las empresas que en últimas fechas han recortado sus previsiones de negocios.

Parte de esto ha sido atribuido a los aranceles, quizás con razón. Aunque las ganancias del primer trimestre e incluso las previsiones más prospectivas aún no reflejan su impacto total, la incertidumbre está perjudicando la confianza de las empresas y los consumidores.

Sin embargo, el crecimiento de las ganancias por acción (GPA) entre las empresas de consumo discrecional comenzó a desacelerarse antes de las elecciones estadounidenses, en el verano del 2024. En el caso de los hoteles y restaurantes, ocurrió casi un año antes. Los problemas de la economía industrial tampoco son nuevos: FedEx, referente en la logística de la cadena de suministro, ha estado reduciendo repetidamente sus previsiones desde el 2023.

Otra prueba irrefutable es la tecnología, el segundo sector con peor desempeño este año: su crecimiento de ganancias también alcanzó su máximo en el 2024, con base en los resultados previstos para los siguientes 12 meses.

Gran parte de la corrección accionaria podría deberse simplemente a una reevaluación de las elevadas valuaciones de las empresas tecnológicas. En febrero, las "Siete Magníficas" -Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Tesla y Meta- cotizaban a casi 45 veces sus ganancias anticipadas, a pesar de preocupaciones razonables respecto al auge de la inteligencia artificial en China. Ahora, su ratio precio-beneficio es de 35, tras haber perdido colectivamente 11.3%.

La enorme presencia de estas empresas en el índice general ponderado por capitalización de mercado es una de las principales razones por las que ha retrocedido 2.9% este año, mientras que se ha mantenido estable en términos de igual ponderación. Respaldando aún más esta opinión, el Índice de Volatilidad CBOE, o VIX, que los inversionistas emplean como "indicador del miedo", sólo ha aumentado moderadamente.

Los ciclos de ganancias suelen cambiar sin provocar recesiones, y este podría ser el caso hoy. De ser así, es lógico volver a las acciones: para horizontes temporales superiores a dos años, las valuaciones más bajas que acompañan a una desaceleración en ganancias tienden a compensar a los inversionistas por los menores rendimientos iniciales.

Por supuesto, una corrección puede convertirse en un mercado bajista -una caída accionaria del 20% o más- incluso sin una recesión. Los datos mensuales del economista Robert Shiller, que se remontan a 1871, muestran que esto ha ocurrido en tres ocasiones: la "caída Kennedy" de 1962, el caos que siguió al desplome repentino del Lunes Negro de 1987 y, más recientemente, el ajuste monetario del 2022, que también involucró valuaciones tecnológicas infladas. Sin embargo, tras todas ellas, las acciones repuntaron rápidamente.

La verdadera preocupación es que el 54% de las correcciones precedieron a recesiones, en cuyo caso el lastre sobre los rendimientos fue duradero.

Hasta ahora, los datos débiles se han limitado principalmente a encuestas de opinión "suaves", como la del Conference Board, que el martes mostró que las expectativas sobre las condiciones de ingresos, negocios y mercado laboral alcanzaron su mínimo en 12 años. Los indicadores oficiales más confiables han sido robustos o se han revertido rápidamente: las malas cifras de ventas minoristas de enero fueron seguidas por un repunte en febrero.

Sin embargo, la candente economía postpandémica ha terminado y lleva meses enfriándose. Los consumidores, antes implacables, se han vuelto más conscientes de su presupuesto, las altas tasas hipotecarias restringen la construcción de viviendas y las tendencias del mercado laboral apuntan a menos horas trabajadas y a una menor contratación por parte de las industrias cíclicas. Al igual que en el mercado de valores, el potencial positivo para la economía en general ha estado relacionado desde hace tiempo con la ola de inversión de capital desatada por las empresas centradas en la IA. Sin embargo, su deseo de mantenerla a flote con niveles más bajos de rentabilidad y valuación aún no se ha puesto a prueba.

Sí, los aranceles y los recortes presupuestarios elevan las posibilidades de una recesión en el futuro. No significa que su ausencia la eliminaría por completo.